贛鋒鋰業(yè)200元收盤背后的“搶礦大戰(zhàn)”鋰礦股估值邏輯看齊白酒股？
2021-07-23 16:03:48
摘要：7月22日，鋰電的瘋狂再度刷屏，鋰礦指數(shù)再漲5 59%，贛鋒鋰業(yè)以200元收盤，總市值高達(dá)2874億，6月底該公司股價(jià)是120 88元。
7月22日，鋰電的瘋狂再度刷屏，鋰礦指數(shù)再漲5.59%，贛鋒鋰業(yè)以200元收盤，總市值高達(dá)2874億，6月底該公司股價(jià)是120.88元。
“我們上一輪周期時(shí)候產(chǎn)能確實(shí)領(lǐng)先于需求，但經(jīng)歷了這些年的消化，產(chǎn)能過剩的局面已經(jīng)好轉(zhuǎn)。我認(rèn)為行業(yè)必須努力跟上市場的需求。”在今年5月高盛組織的一次交流活動中，全球鋰行業(yè)巨頭美國雅寶公司董事會主席Kent Masters表示。
他的判斷，正在逐步得到驗(yàn)證。僅以國內(nèi)市場為例，一邊是新能源汽車滲透率的逐月走高，另一邊則是中游材料、動力電池環(huán)節(jié)的滿產(chǎn)滿銷，以及最上游鋰礦資源供應(yīng)陷入緊張，開啟“搶礦大戰(zhàn)”。
考慮到下半年供需緊張可能進(jìn)一步升級，國泰君安本周更是將碳酸鋰下半年價(jià)格調(diào)高至歷史前高的18萬元/噸，相當(dāng)于較現(xiàn)價(jià)再漲100%。
上述行業(yè)現(xiàn)狀和預(yù)期，疊加“鋰業(yè)雙雄”等公司報(bào)表利潤開始進(jìn)入兌現(xiàn)階段，再次為近期鋰礦股的上漲提供了外部條件，這在今年7月表現(xiàn)尤為突出。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，7月1日至21日，鋰礦、電解液、動力電池和新能源整車板塊的平均漲幅，依次為23.1%、14.56%、8.16%、3.27%，鋰礦股漲幅明顯高于其他產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。
若從今年6月算起，納入Wind鋰礦板塊的12只個(gè)股，平均漲幅已經(jīng)超過50%。
連續(xù)上漲的股價(jià)，使得原本以利潤預(yù)期值、市盈率為核心的估值邏輯變得不再適用，因?yàn)楹芏喙景凑债?dāng)前股價(jià)來看，已經(jīng)將公司盈利算到了2022年，甚至是2023年。
一種觀點(diǎn)認(rèn)為，面對越來越高的市盈率，包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)開始傾向于現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法，基礎(chǔ)為未來幾年相對確定的增長，而上一個(gè)被普遍采用該方法的板塊是白酒股。
全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)皆鲩L
7月上旬，行業(yè)龍頭贛鋒鋰業(yè)挑戰(zhàn)新高期間，便有業(yè)內(nèi)人士反饋稱，“新能源汽車的數(shù)據(jù)需要注意。”
其提及的數(shù)據(jù)是指新能源汽車的滲透率。全國乘用車市場信息聯(lián)席會的數(shù)據(jù)顯示，至今年6月，新能源汽車滲透率已達(dá)14%，1-6月滲透率10.2%，遠(yuǎn)高于2020年全年的5.8%。
上述數(shù)據(jù)超出預(yù)期，而當(dāng)邁過10%的門檻后，市場普遍認(rèn)為新能源汽車將進(jìn)入高速成長期，雖然到2025年將達(dá)到20%還是更高的預(yù)判，但是增長趨勢已難以扭轉(zhuǎn)。
上述背景下，動力電池及其正負(fù)極、隔膜等直接材料企業(yè)，產(chǎn)能利用率大幅增加，處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。
湘財(cái)證券援引行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2021年1-6月中國動力電池累計(jì)裝機(jī)量52.49GWh，同比增長200%，相較2019年同期累計(jì)裝機(jī)量30.01GWh增長74.9%。
而在動力電池的成本構(gòu)成中，80%左右來自原材料，其中正極材料需要磷酸鐵鋰，電解液需要六氟磷酸鋰。
反觀上游鋰行業(yè)供給，在經(jīng)歷了2018年的高位回落后，近兩年鋰鹽企業(yè)產(chǎn)能有所增加，但是鋰礦供給卻是增量有限，反而澳洲部分礦山因鋰精礦價(jià)格跌破成本線，產(chǎn)能出現(xiàn)了退出。
需求高漲，供給端彈性不足，鋰礦、碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)格相應(yīng)調(diào)漲。
整體上看，碳酸鋰價(jià)格二季度處于高位企穩(wěn)狀態(tài)，氫氧化鋰和鋰精礦價(jià)格當(dāng)期則出現(xiàn)補(bǔ)漲，其中氫氧化鋰今年二季度均價(jià)為8.64萬元/噸，遠(yuǎn)高于2020年三、四季度的4.83萬元/噸和6.05萬元/噸。
需要指出的是，國內(nèi)鋰行業(yè)龍頭此前已通過收購股權(quán)、簽訂包銷協(xié)議的方式，控制了較為可觀的鋰礦資源，所以其成本端是相對可控的，產(chǎn)品價(jià)格的上漲直接帶動了企業(yè)利潤率的提升。
雖然至今半年報(bào)尚未正式披露，無法看到具體毛利率數(shù)據(jù)，但是參照前述雅寶給出的數(shù)據(jù)，成本水平處于一線梯隊(duì)的公司利潤率可達(dá)40%至45%。
也正是產(chǎn)品漲價(jià)的帶動下，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)兩家頭部公司集體上修半年報(bào)業(yè)績預(yù)告，二季度盈利能力環(huán)比繼續(xù)提升。
按照業(yè)績預(yù)期值，贛鋒鋰業(yè)二季度凈利潤接近10億元，而在今年一季度該公司凈利潤不過4.76億元。
在產(chǎn)品漲價(jià)驅(qū)動業(yè)績增長的邏輯獲得驗(yàn)證后，鋰礦指數(shù)、鹽湖提鋰指數(shù)經(jīng)過短暫休整后，于本周再次開啟集體上漲。
明星基金經(jīng)理“組團(tuán)”進(jìn)場
如果說，全產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升帶來的業(yè)績增長是基礎(chǔ)，股價(jià)的上漲則還需要資金、市場情緒的推動。
鋰礦股，不缺人氣。
“公募冠軍”趙詣二季度增倉贛鋒鋰業(yè)，廣發(fā)基金馮明遠(yuǎn)則在二季度新進(jìn)天齊鋰業(yè)、雅化集團(tuán)。
農(nóng)銀匯理基金持有贛鋒鋰業(yè)1346.32萬股，而截至7月20日數(shù)據(jù)，該公司持股數(shù)據(jù)已增至1870.1萬股。
對比數(shù)據(jù)可以看出，該基金持股主要集中于趙詣所管理的4只基金，2020年他所掌管的農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0混合基金以166.56%的收益勇奪市場冠軍，創(chuàng)出近4年來冠軍基金紀(jì)錄。
而在二季度，除了上述農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0混合基金持股略減外，趙詣管理的農(nóng)銀匯理新能源主題、農(nóng)銀匯理研究精選等三只基金均處于增持狀態(tài)，其中新能源主題基金持股數(shù)量從830.24萬股增加至1232.52萬股。
馮明遠(yuǎn)，則在二季度入手了天齊鋰業(yè)。
截至7月22日數(shù)據(jù)，信達(dá)澳銀基金持有705萬股天齊鋰業(yè)，其中有670萬股來自馮明遠(yuǎn)所管理的7只基金。
信達(dá)澳銀基金還持有1458萬股的雅化集團(tuán)，同樣是二季度新進(jìn)，同樣是絕大部分的倉位集中在馮明遠(yuǎn)管理的基金。
當(dāng)期，公募基金在天華超凈的持股也較一季度出現(xiàn)了80%左右的增長，總持股數(shù)量達(dá)4512萬股。
天華超凈為6月份至今12只鋰礦股中漲幅最高的公司，期間102%的漲幅遠(yuǎn)超過50%的行業(yè)均值，機(jī)構(gòu)投資者明顯出力不少。
而就二季度機(jī)構(gòu)動向來看，減倉白酒股成為主流，流出的資金勢必會選擇其他增長確定的板塊的替代，比如近期出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲的鋰電、光伏和芯片。
股價(jià)還會繼續(xù)瘋漲嗎？
行業(yè)遠(yuǎn)景有可觀增量，盈利趨勢確定性增長，這是鋰礦股有利的條件。但是，經(jīng)過二季度的集中上漲后，估值水平快速上漲所積累的風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。
僅以贛鋒鋰業(yè)為例，上半年預(yù)估凈利潤為14.5億元（中位數(shù)），目前Wind賣方一致性盈利預(yù)期為2021年凈利潤21.37億元，2022年為29.51億元，2023年為36.17億元。
就行業(yè)趨勢來看，21.37億元實(shí)際上有所低估，考慮到三、四季度產(chǎn)品價(jià)格及利潤率因素，全年公司利潤大概率要超過這一水平。
那么，不妨以最高的2023年預(yù)估值計(jì)算，36億元凈利潤折算每股收益在2.5元左右。按照7月22日200元的股價(jià)來看，相當(dāng)于80倍估值。
這是采用未來兩年盈利預(yù)期值計(jì)算的結(jié)果。所以，采用市盈率估值的方法已經(jīng)開始不再適用于鋰礦股，選擇繼續(xù)買入的機(jī)構(gòu)需要尋找一個(gè)新的理由來說服自己。
一種市場觀點(diǎn)認(rèn)為，機(jī)構(gòu)正在采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法來對熱門賽道股進(jìn)行估值。
這種方法，可以根據(jù)未來幾年行業(yè)、企業(yè)的發(fā)展，以及利潤預(yù)期估算出一個(gè)市值增長空間，并結(jié)合市場風(fēng)格偏好最終得出一個(gè)預(yù)估值。
換言之，包括上述鋰礦股在內(nèi)的當(dāng)前股價(jià)并不代表2021年的盈利預(yù)期，而是已經(jīng)將未來三年的業(yè)績提前“計(jì)價(jià)”。
此前使用該估值邏輯較多的是白酒股，考慮到新能源汽車相對確定的增長，機(jī)構(gòu)開始將這一方法用在了鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司上。
對于下半年而言，包括行業(yè)內(nèi)部、機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)仍然十分樂觀。
中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成121.5萬輛和120.6萬輛。
而就歷史數(shù)據(jù)來看，進(jìn)入消費(fèi)旺季后，下半年銷量規(guī)模普遍高于上半年，對此中汽協(xié)的全年銷量預(yù)期值為240萬輛，部分行研機(jī)構(gòu)給出的預(yù)期值則高達(dá)260萬輛，甚至是280萬輛。
只要保持上述趨勢，動力電池裝機(jī)量就會跟隨同步提升，進(jìn)而帶動對上游鋰資源的需求和消耗，這從7月磷酸鐵鋰開工率的環(huán)比提升，以及即將釋放的正極材料產(chǎn)能便可看出，對此有機(jī)構(gòu)認(rèn)為下半年需求可能會較上半年環(huán)比增長50%。
反觀供給端，近幾年鋰鹽產(chǎn)能增加不少，但是最上游供給增量卻十分有限，部分澳洲礦山雖然已經(jīng)宣布重啟，但是預(yù)計(jì)需要等到2021年底、甚至是2022年才有產(chǎn)能增量出來。
“2021年下半年是近幾年鋰行業(yè)供需最緊張的一段時(shí)間。”國泰君安近期的一份研報(bào)就在鋰電股的投資者社區(qū)內(nèi)引起熱議。
在該機(jī)構(gòu)看來，近期碳酸鋰價(jià)格的松動標(biāo)志著鋰價(jià)的第二輪上漲，對此更是調(diào)高下半年鋰鹽價(jià)至歷史前高的18萬元/噸。這一價(jià)格稍顯夸張，只是供需緊張的情況確實(shí)存在，并可能會進(jìn)一步升級。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
